Рич Уайт — опытный финансовый писатель, бывший редактор журнала Financial Planning. Он также является автором нескольких книг.
Рецензент Саманта Зильберштейн
Саманта Зильберштейн — сертифицированный специалист по финансовому планированию, обладатель лицензий FINRA Series 7 и 63, лицензированный агент штата Калифорния по страхованию жизни, несчастных случаев и здоровья, а также CFA. Она проводит свои дни, работая с сотнями сотрудников некоммерческих и высших учебных заведений над их личными финансовыми планами.
Основным фактором, определяющим эффективность биржевого фонда (ETF), является индекс, с которым он сопряжен. Если вы сможете выбрать индекс, наиболее подходящий для ваших личных нужд, то вы на пути к успеху ETF. Однако расшифровка индексов — одна из самых сложных задач в инвестиционной сфере, и она не становится проще. Существует три основных типа индексов: взвешенные по рыночной капитализации, равновзвешенные и фундаментальные.
Индексирование стало наукой, основанной на инновациях, а принятие инвесторами новых концепций привело к «большому спору» о том, какие методы индексирования будут давать более высокие результаты с течением времени. В данной статье мы рассмотрим ключевые моменты этой дискуссии, сравнивая три жанра индексирования: индексирование по рыночной стоимости, индексирование по равному весу и фундаментальное индексирование.
Основные выводы
- Индексные ETF позволили обычным инвесторам легко и доступно сформировать широкий диверсифицированный портфель из нескольких классов активов.
- Однако инвесторы должны быть осторожны при формировании портфеля ETF, поскольку многие из крупнейших имен в одном индексе будут также являться крупнейшими компонентами других индексов, что фактически увеличит вашу долю в небольшом количестве акций,
- Кроме того, следует обратить внимание на то, как ETF-провайдер строит свою стратегию индексирования и насколько она похожа на сам индекс.
- Частота ребалансировки и плата за управление также влияют на стоимость ETF.
Определение инвестиционных показателей
Инвестиционные индексы призваны отражать средние показатели финансовых рынков. Например, самым успешным индексом в истории является индекс Standard & Poor’s 500 (S&P 500).
Индекс S&P 500 присваивает 500 акциям, входящим в его состав, вес, отражающий рыночную капитализацию каждой акции и общую стоимость всех акций, находящихся в обращении. Одним из преимуществ такого индекса, взвешенного по рыночной стоимости, является простота. Поскольку цены на акции меняются ежедневно, весовые коэффициенты компонентов индекса автоматически корректируются.
Однако у этого метода есть и недостатки, начиная с достаточно высокой концентрации в крупнейших акциях. По состоянию на 21 декабря 2020 г. на 10 крупнейших акций (см. ниже) приходилось 27,25% веса и показателей индекса S&P 500, рассчитанных на основе данных SPDR® S&P 500® ETF Trust, который используется в качестве прокси-индекса S&P 500.
10 ведущих компаний, входящих в индекс S&P 500, и их весовые коэффициенты по состоянию на 9 февраля 2021 г:
- Apple (6,58%)
- Microsoft (5,4%)
- Amazon.com (4,39%)
- Meta Platforms Inc. (ранее Facebook) класс A (2,11%)
- Tesla (1,58%)
- Alphabet Inc. Класс А (1,67%)
- Alphabet Inc. Класс С (1,62%)
- Berkshire Hathaway Inc. Класс B (1,40%)
- Johnson & Johnson (1,29%)
- JPMorgan Chase & Co. (1,21%).
Многие другие ведущие американские фондовые индексы имеют аналогичный вес по рыночной стоимости и уклон в сторону крупных компаний. К ним относятся Russell 1000 (RUI), Russell 3000 (RUA) и Wilshire 5000 Total Market Index (TMWX). Каждый из этих индексов включает в себя больше компонентов, чем S&P 500, что, как правило, снижает вес его ведущих компаний.
Индексы, взвешенные по рыночным капиталам, ориентированы на крупные компании, поэтому они обычно показывают лучшие результаты, когда крупные компании опережают средние или мелкие. Кроме того, эти индексы хорошо работают на рынках, движимых импульсом. Во время «бычьего» рынка конца 1990-х годов в индексе S&P 500 было много акций технологических компаний, что сделало его более уязвимым для обвала цен, последовавшего в 2000-2002 годах. По данным Standard & Poor’s, доля акций технологического сектора в индексе S&P 500 увеличилась с 11% в начале 1995 года до пика в 34,3% в марте 2000 года. По состоянию на 30 ноября 2020 г. доля технологий в индексе составляла почти 28%.
Значение равновесных индексов
Альтернативой эталонному индексу, взвешенному по рыночной стоимости, является индекс Standard & Poor’s 500 Equal-Weight. Вместо того чтобы склоняться в сторону крупнейших компаний, этот индекс присваивает одинаковый вес всем своим составляющим. Например, индекс S&P 500 присваивает каждому из 500 компонентов вес в 0,2% и ежеквартально проводит ребалансировку с учетом изменений рыночной стоимости. Invesco S&P 500® Equal Weight ETF (RSP) является примером ETF с равным весом индекса S&P 500.
В условиях, благоприятных для акций средней и малой капитализации, равновесный индекс, как правило, показывает лучшие результаты, чем индекс, взвешенный по рыночной капитализации. Преимущество равновзвешенного индекса заключается также в том, что он позволяет избежать чрезмерной оценки на рынках, движимых импульсом.
Некоторые инвесторы считают, что выбор между индексом, взвешенным по рыночной стоимости, и индексом с равным весом незначителен. Однако разница в результатах может оказаться неожиданно большой. Самый широкий из всех индексов фондового рынка США публикуется компанией Wilshire Associates и включает в себя более 5000 акций, на долю которых приходится более 99% всех американских акций, находящихся в свободной продаже. В приведенной ниже таблице сравниваются показатели равновзвешенной версии этого индекса и версии, взвешенной по рыночному капиталу. Обе версии содержат одинаковые компоненты.
| Динамика индексов S&P 500 (по состоянию на 30 ноября 2020 г.) | ||||
|---|---|---|---|---|
| Индекс | 1 год | 3 года Годовой | 5 лет в годовом исчислении | 10 лет в годовом исчислении |
| S&P 500 (взвешенный по рыночной стоимости) | 14.71% | 11.24% | 12.82% | 11.41% |
| S&P 500 (равновзвешенный) | 8.93% | 7.61% | 10.72% | 10.30% |
Перераспределение затрат
В отличие от индексов Russell, Dow Jones и Wilshire, в которых компоненты отбираются механически на основе «квантовой» статистики, S&P 500 формируется на основе комиссионного подхода к включению акций и их обороту. Под оборачиваемостью понимается частота покупки и продажи компонентов портфеля, что может привести к увеличению транзакционных издержек, если это происходит чаще. Поскольку индексы время от времени подвергаются ребалансировке с целью восстановления целевых весовых коэффициентов, частота такого оборота может стать одним из факторов, влияющих на стоимость.
Как взвешенные по рыночной стоимости, так и равновзвешенные индексы одних и тех же спонсоров имеют тенденцию к одновременной смене компонентов. Разница заключается в том, что индексы с равным весом необходимо периодически восстанавливать до целевых весов, в то время как индексы с рыночным весом не восстанавливаются для корректировки изменений рыночных цен. Ребалансировка приводит к снижению стоимости ETF, отслеживающих равновзвешенные индексы, на несколько базисных пунктов в год.
Фундаментальное индексирование вступает в дискуссию
На основе исследований, проведенных председателем Research Affiliates Робом Арноттом, в 2005 году в рамках совместного предприятия FTSE Group и Research Affiliates была представлена новая концепция индексирования. Широкомасштабный американский индекс акций FTSE RAFI 1000 отбирает 1000 компонентов на основе модели, основанной на правилах, включающей показатели продаж, денежных потоков, балансовой стоимости и дивидендов.
Фундаментальный индекс пытается выйти за рамки концепции зеркального отражения опыта «среднего инвестора», отбирая и взвешивая акции компонентов на основе текущего и количественного рейтинга данных о компании.
Когда индекс FTSE RAFI 1000 был объединен с ETF компании Invesco и образовал индекс Invesco FTSE RAFI US 1000 (ARCA: PRF), он оказался настолько популярным среди инвесторов, что компания Invesco с тех пор выпустила целый ряд фундаментальных ETF. WisdomTree Investments и Claymore Securities также продвигают эту концепцию, выпуская ETF, привязанные к фундаментальным индексам. За последний год, по состоянию на 22 декабря 2020 г., доходность FTSE RAFI US 1000 составила 6,71%, что ниже, чем у обоих индексов S&P 500 — равновесного и рыночно-взвешенного.
Research Affiliates утверждает, что преимущество фундаментального индексирования заключается в снижении риска портфеля, особенно на рынках, движимых импульсом. Благодаря отбору и взвешиванию компонентов на основе данных о компаниях и периодической ребалансировке индекса с учетом новых данных фундаментальный индекс будет иметь более низкий коэффициент цена/прибыль (P/E ratio) и меньшую волатильность по сравнению с индексами, взвешенными по рыночным коэффициентам.
Данные о результатах деятельности также свидетельствуют о том, что фундаментальные индексы могут иметь тенденцию к перевесу акций стоимостного сектора и недооценке акций роста по сравнению с аналогичными индексами, взвешенными по рыночной капитализации. Research Affiliates утверждает, что в течение длительных периодов времени фундаментальные индексы должны давать небольшое, но значимое преимущество по сравнению с индексами, взвешенными по рыночной капитализации.
Итог
Для инвесторов, возможно, лучший способ узнать больше о любом типе индекса — это выделить часть портфеля на него с помощью ETF или индексных взаимных фондов и затем отслеживать его сравнение с альтернативными индексами в течение определенного времени.